內容提要:

• 儘管3月份出現小幅回調，但黃金在2020年第一季度連續第六個季度增長，以美元計價增長4％，以澳元計價增長近19％。
• 3月份，以美元計算，白銀下跌了15％，金銀比率升至110以上。
• 股票市場在3月份出現了大幅下跌，ASX 200在2020年第一季度出現了有史以來最嚴重的季度跌幅，跌幅超過24％。
• 石油經歷了有史以來最大的季度跌幅，在2020年第一季度下降了60％以上。
• 3月份黃金需求強勁，柏斯鑄幣廠上市的產品流入量創紀錄，而鑄造的金條和金幣的銷售量突破90,000盎司，是2013年4月以來的最高月份數據。

柏斯鑄幣廠的每月完整審查-2020年3月

2020年3月是金融市場歷史上最動蕩的月份之一，一系列資產類別均出現下跌。 像美國的S＆P 500這樣的股票市場經歷了有史以來最快的跌入熊市區域（通常跌幅超過20％），與2020年2月下旬的高點相比下跌了30％以上。

澳大利亞並沒有倖免，當地的ASX 200在三月份下跌了20％以上，導致整個季度下跌了近25％。 僅在三月份，油價也下跌了50％以上，其中“黑金”創下有記錄以來的最大季度跌幅。

冠狀病毒的威脅越來越大，已成為全球股市下跌的主要原因。 為減緩擴散而採取的極端措施似乎可能導致未來幾個季度的全球衰退。

與全球金融危機最嚴重的時期相比，經濟總產值的下降幅度可能要大得多，僅在過去的兩周中，就有近一千萬的美國人申請失業救濟。

金融市場的動盪以及對經濟前景的威脅已導致全球範圍內製定了一系列緊急財政和貨幣政策。 在美國，美聯儲在3月初緊急降息0.50％，隨後在3月16日降息1％。

美聯儲還啟動了潛在的無限量化寬鬆計劃，其資產負債表已經超過5.2萬億美元。 在財政方面，特朗普政府正在研究超過2萬億美元的刺激性支出。

在澳大利亞，聯邦政府宣布了超過1000億美元的刺激經濟計劃。 澳大利亞儲備銀行（RBA）在3月將利率從0.75％降至0.25％，並實施了自己的量化寬鬆（QE）計劃。

在這種背景下，防禦性資產在2020年第一季度的強勁需求中上升就不足為奇了。美國和澳大利亞10年期政府債券的收益率分別下降了46％和63％，本季度末低於0.80％，而美元指數也在本季度增長了3％以上。

黃金作為最終的避風港資產在2020年第一季度也得到了很好的支持，黃金的投資興趣顯著增加。 在2020年2月至2020年3月之間，柏斯鑄幣廠的金幣和鑄造的金條的銷售額增長了三倍多，而白銀的銷售額增長了三倍。

此外，柏斯鑄幣廠在澳大利亞證券交易所（ASX）上市柏斯鑄幣廠的黃金產品（Perth Mint Gold）（ASX：PMGOLD）在2020年3月的流入量超過23,000盎司，幾乎是歷月任何一個月記錄的兩倍。

有人認為，鑑於2020年第一季度股市的大規模拋售，金價應高於當前水平，但在許多方面，價格走勢都類似於全球金融危機（GFC）。

當時，由於投資者急於清算，黃金實際上在短時間內就賣光了，隨後隨著貨幣刺激看到投資者轉向貴金屬而飆升。

可以在下面的圖表中看到，該圖表繪製了從2007年到2009年的黃金價格（金線）和標準普爾500指數（紅線）的指數水平。

圖表突出顯示了從3月中旬到2008年11月美元黃金價格的下跌，黃金下跌了近30％，而股市在這段時間內下跌了近50％。

到2009年底，金價回升至每盎司1,000美元以上，並在2010年和2011年繼續強勁攀升，從2008年末低點開始的三年中，金價幾乎翻了三倍。

黃金價格上漲的主要驅動力是美聯儲做出的貨幣政策決定。十年前，美聯儲將利率降至零，並像今天一樣開始實施量化寬鬆計劃。

前景

短期來看，有許多因素可能會推動黃金價格向任何一方向發展，以下列出了其中一些因素。

潛在的不利因素

• 過去18個月的大部分時間裡，黃金和美元都一起上漲，但美元的持續走強可能使金價回落，特別是如果我們看到美元大幅上漲。
• 儘管通脹在先前的低通脹時期曾強勁反彈，但通脹預期低而迅速下降可能會壓制金價。
• 俄羅斯停止官方購買黃金將吸引大量買家，儘管中央銀行的淨需求在2020年仍將保持正數。
• 賣出白銀和黃金股票：強勁的貴金屬牛市經常看到白銀和黃金股票在上漲方面勝過黃金。 這次卻沒有發生這種情況，黃金/白銀比率在2020年第一季度結束時超過110，較2019年底的比率僅為85，有了巨大的增長。黃金股（由GDX代理）也下降了，該季度下跌了20％以上。

潛在的有利因素

• 黃金的表現明顯優於股票，標準普爾500指數與黃金的比率從2019年12月底的2.13下降至2020年3月底的1.77，這將有助於吸引投資者的額外流入。
• 緊急財政刺激措施和貨幣政策寬鬆可能會支撐黃金，美聯儲的資產負債表已經超過5萬億美元。 與先前的量化寬鬆迭代不同，當前計劃似乎沒有上限。
• 現在，全球大多數主權債務都以負實際收益率進行交易，相比之下，黃金已成為高收益（信用風險為零）投資。
• 即使現在全球經濟衰退已成為大多數投資者的“基本情況”，有關冠狀病毒對經濟增長的持續不確定性也應有助於支撐黃金。

自2020年2月中旬以來，管理型貨幣投機商也將其多頭頭寸減少了40％以上，這意味著過去六週來市場出現了大量泡沫。 下圖顯示了該市場領域的重要性，該圖繪製了從2017年底到今天的管理資金總的多頭和空頭頭寸。

該圖表突出顯示了託管貨幣大量增加，以及託管貨幣在2018年9月至2020年2月之間的完全解散，該活動在此期間的黃金上漲中發揮了關鍵作用。

未來幾個季度將影響黃金的另一個因素是股票市場的表現。 是有記錄以來最糟糕的季度之一，人們不會驚訝地看到漲勢，特別是考慮到在20國集團中部署的貨幣和財政刺激措施規模之大。 確實，3月底一些股票市場已經上漲了近20％。與此相對，投資者需要記住，儘管股票市場便宜，但它們卻不便宜。

股票市場的崩潰使這些比率下降，但有人懷疑這兩個比率（收益和銷售）的分母在未來幾個季度仍有很長的路要走，其中一些收益預測會出現兩位數的下降。 許多上市公司還公開表示將不再進行回購，這過程在過去十年中極大地推動了收益的“增長”。

還有一個問題是，一旦充分遏制冠狀病毒的威脅，我們是否會看到V型，U型或L型經濟復甦。 鑑於沒有人能確定什麼時候才能開始適當的複蘇，也沒有多少貨幣和財政撥款來維持經濟對生命的支持，陪審團在這方面仍然是行之有效的。

考慮到這些因素，我們對黃金的前景以及其在多元化投資組合中的作用仍然具有建設性。

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